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2019年08月20日 星期二
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数据说话:为什么过去10年A股指数不涨反跌?
来源:兴全基金



数据说话:为什么过去10年A股指数不涨反跌?



  2008~2017年,美国的名义GDP从14.72增长到19.39万亿美元,年化增长率2.8%。持续的经济增长,为企业成长提供了养分,最终美股经历了十年长牛。

  同一时间内,中国经济表现更为亮眼,2008~2017年名义GDP增速达到了年化10%,许多中国企业也实现了惊人的业绩增长,但A股指数未涨反跌。

  我们常说股市是“经济晴雨表”。可是为什么中美两国股市的走势呈现出天壤之别呢?


  与时俱进的标普500


  究其原因,两国指数的不同表现,其实与他们的构成高度相关。

  美国标准普尔500指数,由500家美国本土的龙头上市公司构成。具有股票采集面广、反映经济状况的精准度高的特点,也因此成为许多美国股票基金的业绩比较基准。
 
  成立初期的标普500指数,由于处在二战后的工业繁荣期,85%由工业板块的企业构成。在之后的岁月里,美国工业逐渐衰落,金融、医疗、信息技术等新兴行业开始崛起:截至2019年一季度末,标普500中21.2%的市值来自于信息技术,12.7%来自金融,仅有9.5%来自于工业。由此可见,标普500的指数成分紧随着经济结构的变迁而更新,始终代表着经济中最有活力的部分。

  同时,标普500合理的设计使新的潜力型企业不断地调入,而标普500前十大成分股的变化,也象征着商业模式的更替。

  比如曾经占比最大的Exxon,Mobil,IBM,AT&T,GE等,如今合并的合并,或成为了落寞贵族;而30年前还不足称道的苹果,微软,亚马逊,脸书,谷歌等高科技公司,现在占据前十的半壁江山,他们反映着目前的经济趋势。这些企业的调入,为指数的长期增长做出了巨大的贡献。


  原地盘旋的A股指数


  同样的方式来看A股指数,会发现其构造并未有效地反映新经济带来的增长。



  从最新的数据来看,上证综指结构主要集中于金融、工业、能源等行业,前十大重仓股也几乎全被金融与能源公司占据,乍眼望去却找不到新经济的影子,而与10年前相比,前十的玩家也并无大变化。



  而中国的新经济企业比如互联网巨头BATJ等,一定程度上由于A股上市对于盈利的硬性要求,使得他们不得不到海外上市来解决融资需求,因此无法为A股指数贡献增长。
 


  我们不妨参考另一个指数:MSCI China,这支指数包含中国在全球上市的469家优质企业,从而更全面地反映了中国企业的表现。截至2019年1季度末,代表新经济的BATJ,在MSCI China中权重达到31%。该指数过去10年年化收益率接近10%,远高于上证指数的表现。


  正因为指数设计上的缺陷,使得经济腾飞的10年里,A股指数未涨反跌。这也恰恰给主动管理创造了机会,“牛短熊长”的特征更有利于主动型选手大展身手,主动基金中也确实跑出了一些10年10倍基。



2019年6月11日