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2019年07月19日 星期五
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华安基金周益鸣:“固收+”策略仍然是今年的主攻方向
来源:华安基金




华安基金周益鸣:“固收+”策略仍然是今年的主攻方向



  进入2019年以来,债券市场未能延续2018年如火如荼的行情,收益率出现震荡上行,长久期利率债的表现不如人意,相反权益市场却大幅反弹,部分指数在一季度的涨幅达到30%以上,大类资产配置方向较去年末发生了明显改变。主要原因是社会融资增速在今年出现回升、中美贸易谈判出现阶段性缓和、股债性价比达到股优债弱的水平。年初上证50分红率接近3.5%的水平,和10年国开债3.5%的到期收益率基本相当,从历史经验上看两者收益水平接近时,大概率都会引发大类资产配置的切换,走出股强债弱的走势。

  今年一季度,市场普遍预期海外经济相对偏弱,世界各大经济体的货币政策都存在宽松的预期,美联储加息步伐可能会止步于此甚至改为降息,由此推断中国央行货币政策也有进一步宽松的空间。但从近期央行表态来看,随着宽货币、宽信用的政策逐步见效,中国经济出现一些复苏的迹象,货币政策进一步宽松必要性在下降。可见,中国货币政策在平衡内外部矛盾时,更多关注的是我国内部矛盾,具有较强的独立性。

  这里我们还有必要强调一下中国经济的独立性和领先性,从2015年棚改货币化和供给侧改革以来,中国所处的经济周期阶段始终领先于世界经济。从两个方面可以印证这一判断:首先,观察进出口金额(以人民币计价)12个月移动平均的同比,出口的同比滞后于进口的同比,滞后时间大约是1个季度左右,出口代表的是世界的需求,进口代表的是我国的需求,而需求本身就代表了经济状况;其次,从金融市场表现看,我国股市和债市的阶段性拐点都领先于海外市场。

  展望未来2-3个季度,从经济基本面看目前属于多点开花,复苏具备可持续性。首先,居民由于个人所得税的减免和自身收入的增长,现金流入状况得到持续改善,居民短期贷款增速出现持续系统性的下降,资产负债表得以修复,这将有利于居民消费增速的复苏。其次,居民中长期贷款增速也出现反弹,一、二线房地产市场交易热情升温,预计房地产销售和投资将在二三季度逐步企稳反弹。然后,近期多地开展地方政府隐性债务置换,表外融资也开始逐步恢复,基建类投资增速有望回升到一个相对较为合理且可持续的水平,我们估计在7-8%附近。还有,制造业投资增速可能相对较为平稳,从PMI指标来看,市场对于经济增长的预期也开始好转。经济层面最大的不确定性来自于海外,出口增速可能会随着海外经济走弱而下滑,但相比国内这些有利因素而言,并不构成威胁。

  货币政策而言,初次收紧并不代表经济会迅速下滑,相反是对经济转暖的确认,对债券而言无论是短端还是长端,都存在一定的上行压力,目前应当以中短久期高票息的债券为主要配置品种。整体看,股强债弱的格局仍将维持,“固收加”策略仍然是目前固定收益类方向的主要配置思路。




(本文作者为华安年年红债券基金经理周益鸣)


2019年5月15日