金字塔建仓法，期权交易也适用吗？ 

　　做股票交易的人都知道一招，叫做金字塔建仓法。所谓金字塔建仓法，就是在股价越低的时候买的越多，在股价越高的时候买的越少，从而平均摊薄建仓成本。由于绝大部分人很难买在最低点，所以这个建仓的法则都有意无意地使用过。举个非常简单的例子，小明同学在去年8月的中旬继续看好“贵州茅台”这只股票，他先以每股305元的价格买了100股，没想到建仓建在了底部的左侧，于是当股价跌到295元时再买入了200股，再过了两周，茅台价格依旧不涨，于是他在股价跌到285元时再买入了300股。

　　至此，小明同学总共以291.67元的成本（（305*100+295*200+285*300）/600）买入了600股贵州茅台的股票，最后一旦茅台的价格攀升至291.67元以上，他就会迅速出现浮盈了，事后茅台股价屡创新高，事实证明他对了。这就是金字塔建仓法。

　　那么这种股票交易常用的金字塔建仓法是否同样适合于期权交易呢？！重要的事情先说三遍，我的回答是No！No！No！

　　我们再来用相对严格的语言表述一下金字塔建仓法吧。对于同一只股票，先后以价格P1买入了N1股，以价格P2买入了N2股，……，以价格Pm买入了Nm股，其中P1>=P2>=……>=Pm，N1<=N2<=……<=Nm。

　　所以，根据越便宜越多买的原则，如果把金字塔建仓法用在买入开仓期权上，就可以表述为：对于同一个期权合约，以价格P1买入了N1张，以价格P2买入了N2张，……，以价格Pm买入了Nm张，其中P1>=P2>=……>=Pm，N1<=N2<=……<=Nm。

　　乍一看，好像买期权和买股票一样，不就是花了一笔钱买入一份合约吗？总归是越便宜的时候越多买一点，平均摊薄成本合算咯？为什么你却说这样做是不妥当的呢？下面，我们就用尽量最通俗的语言告诉您原因。

　　原因一：期权是有价值归零风险的！

　　首先，我们想一想，您为什么会选择金字塔建仓？最大的原因往往是你买了期权后，期权的权利金（期权的市值）一直在跌。比如像下面这张图所示：

　　如果是股票，即使你建仓建在了局部低点的左侧，只要你还有可用资金，只要你能坚持不断地补仓，只要你能等待足够长的时间，总有解套翻盘的那一天。就像前一阵的一个玩笑，工农中建四大行的股票在6124点套牢的朋友竟然可以在3300点的时候解套了！等待的时间大约10年，回看任何一个股票市场（美国还是亚太），只要股票的质地是好的，不面临退市的风险，解套永远是时间问题。

　　然而，期权是这样吗？不论你买的是近月期权，还是远月期权，每一张期权合约总有属于它的到期日。到期日是什么？它就是一个宣判日，以行权价为分界线，最后的状态可谓“一半天堂、一半地狱”，如果到期日期权处于虚值，则期权合约最终沦落为分文不值！这就是期权特有的价值归零风险！

　　以上面这张图为例，买入一份行权价为2.500元的近月认购期权，由于标的一直不涨，从300元一张的市值一步一步地衰减到了只有3元一张的市值，最终变成一文不值到期摘牌。如果在整个下跌过程中，你不断地补仓，比如300元买10张，200元买20张，100元再买30张，50元再买40张，10元再买50张……乍一看，你好像是以平均成本83.33买入了150张期权，但实际上，因为有着到期日的存在，一旦到期日标的的价格不能超过2.500，这张期权就会变成废纸一张，你所投入的（300*10+200*20+100*30+50*40+10*50）=12500元的成本就全部打水漂拱手相送！试想一下，你如果投入的不只是12500，而是125万呢？后果不堪设想了！

　　这就是期权交易不能金字塔建仓的一个原因——价值归零风险！

　　原因二：期权市值越跌越涨不动！

　　刚才，我们站在到期日的角度来告诉大家对于同一个合约，金字塔补仓的结果很可能由于期权到期虚值而全部亏光。这里，我们再换一个角度，从到期前价格变化的角度来进行观察——毕竟绝大部分期权交易都不会持有到期，而是提前平仓掉的。

　　我的结论是：即使您不把期权持有到期，我也不建议您对于同一个合约，进行金字塔式的补仓。其实，您经常会听到过“期权是个非线性工具”的说法。对于期货而言，不论标的处于什么价格，标的涨跌多少，期货基本上就涨跌多少，举个例子：沪深300在3000附近涨跌100点，IF合约基本上涨跌大约100点，沪深300在4000点附近涨跌100点，IF合约也基本上涨跌大约100点。

　　可是，期权是不是这样的？以2017.8.1为例，当日50ETF大涨1.57%，来看看当月到期的10个期权合约当日的价格变化情况：注意！从上之下越来越虚值。

　　从上表中可以看到，越是虚值的认购期权，绝对涨跌（注意：不是涨跌幅哦！）越来越小！一张行权价为2.500的合约当日可以涨401元，而一张行权价为2.800的合约当日只涨了80元。事实上，这张表格绝对不是偶然现象，背后而是隐藏着一个普遍存在的真理——越是虚值的期权越涨不动！

　　从专业的术语说，我们需要引入一个简单的期权指标，它叫做Delta。Delta是一个希腊字母，刻画了当标的价格变化一个单位，期权价格的变化量。这个概念特别像我们小学就知道的速度的概念。我们可以做这样一个比喻，标的上涨了一个单位，就好比我们踩了一下油门，越是实值的期权就越像法拉利这样的酷跑，稍微动一下油门飕地出发了！接近平值的期权就像标配版的宝马与奔驰！而越是虚值的期权就越像用了几十年的、性能衰减的老爷车了！

　　说到这里，您或许明白了！对于一个权利金市值在不断下降的期权，它就是一个越来越虚值的期权，越虚值的期权delta就越小，如果你用金字塔方式一直补仓下去，就会出现仓位很重，但在标的上涨时，这些期权涨幅很小，甚至涨不动的情况发生，其实变向加大了你翻盘保本的难度！这就是从到期前价格变化的角度，我也不认为金字塔补仓合适于期权交易的原因。

　　那么，既然对同一个合约金字塔补仓不合适，难道买错了一个期权就只能认栽吗？那倒也完全未必然，期权交易的优势并不在于同一个合约的反复补仓，而是在于满屏有着这么多个合约，在实际交易时，如果您依然对后市有着看涨的信仰，即使之前买的某个认购期权处于浮亏，你也可以选择买入其他一些稍微实值的期权进行补仓（但绝对不是同一个合约），这样，一旦后市出现了上涨，两个不同的合约绝对涨跌一相加，你反而更可能达到解套甚至浮盈的目的。

2019年1月25日