农银汇理基金刘慧婷：债市行情尚未扭转

作者：农银汇理基金经理助理 刘慧婷

自去年12月初以来，债券市场持续走牛。10年期国债收益率下行超过30bp，1年期国债收益率下行超过50bp。促成本轮债券牛市行情不仅有基本面因素，更有政策面、资金面等因素的共振。

当前国内经济复苏略有企稳，但在经济新旧动能切换的大背景下，经济仍处于波浪式发展、曲折式前进形态中，对债券市场一致看多。

从政策方面看，货币政策总体略超预期，财政政策及产业政策等基本符合预期。去年底中央经济工作会议未提强经济刺激政策，高质量发展及中国式现代化仍是主线；今年两会确定2024年经济增长目标及赤字率，财政政策适度发力、提质增效，整体符合市场预期。货币政策强化逆周期调节，今年以来央行超预期降准50bp，5年期LPR利率下调25bp，以促进社会综合融资成本稳中有降。

流动性合理充裕为债市走牛提供了资金面支持。2月5日央行降准释放长期资金超过1万亿元，新增的5000亿PSL额度已全部发放，春节后现金大量回流增加了银行体系流动性。央行强化引导信贷均衡投放，年初以来政府债券发行进度较往年同期偏慢，对银行体系流动性消耗相应减少。春节后资金面明显转松，流动性分层有所缓解，资金面波动性减小，银行体系流动性合理充裕。

供需角度进一步推升债市走高，今年以来高息资产供给偏少，机构配置需求强，资产荒矛盾仍未明显缓解。供给端来看，城投、地产等高息资产供给偏少，去年12月下旬存款利率调降，大行积极投放信贷资产，导致产业债供给减少，今年以来政府债券发行进度偏慢，债市供给相对较少。需求端方面，年初权益市场表现不佳，避险情绪下，居民对固收类理财、公募债基等产品偏好提升，债券型基金发行较为火热，形成债市配置力量，叠加部分农商行信贷需求偏弱，债券资产配置需求增加，债市总体配置需求强。

往后看，当前实体经济融资需求偏弱，实际利率仍偏高，为降低实体经济融资成本，我们认为后续仍有降息可能。两会期间再提降准空间，债市对后续降准、降息仍有期待，后续债市收益率调整空间有限。

短期来看，债券市场需要关注一些风险点。首先政府工作报告关于货币政策部分提及“避免资金沉淀空转”，防资金空转仍是监管目标之一。同时市场预期美联储最快二季度降息，考虑到汇率压力，目前降息时点仍具有不确定性。其次，今年以来地方债发行进度偏慢，两会公布今年发行1万亿元超长期特别国债，后续政府债供给节奏对债市或有一定扰动。以上潜在风险点会抑制债市收益率进一步大幅下行。

总体来看，债市行情尚未扭转，债市收益率向上调整空间有限，短期债券市场或维持震荡。