农银汇理基金邢军亮：新动能活力上升

作者：农银汇理基金经理邢军亮

2023年国内经济整体呈现“一季度疫后复苏、二季度内外需同步走弱、三季度稳增长政策加码、四季度政策宽松下经济仍然承压”的节奏变化。A股市场在年初显著修复后，随着增长预期下调，指数开始震荡回调。

风格上，尽管年初AIGC技术进步带动TMT板块大幅上涨，但全年市场仍呈现明显的“价值优于成长”的格局。一方面，A股整体企业盈利周期下行，价值板块的盈利相对优势明显；另一方面，成长板块尤其是新能源、医药等方向在过去几年积累了较为集中的筹码结构，叠加今年偏弱的资金面背景以及美债收益率的持续上行，对板块估值形成压制。

展望2024年，海外流动性转向宽松+国内盈利周期上行，预计市场有望迎来确定性修复。

首先，美联储确定性转向宽松，美债利率回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。

其次， 2024年，新旧动能切换达到阶段性平衡，旧动能对经济的冲击减弱，新动能的活力上升，叠加价格回升拉动名义GDP加速，中国经济将有望进一步企稳修复，中国股市盈利弹性恢复的机会将再次回归。

结构上，在经济高质量发展时代，以新动能龙头为代表的科技成长方向，当前均已具备较高的投资价值，后续有望成为市场修复的重要主线。结合产业趋势分析，重点看好科技（半导体、消费电子、IT服务、软件开发、元件、广告）、高端制造（地面兵装、军工电子）以及医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）等方向。

值得一提的是，电子产业链正身处AI大时代，传统终端的AI化以及新兴AI终端的快速兴起，决定了电子行业重新站在大的终端创新周期。另外，现有终端的形态、材料和工艺等方面的创新趋势也在加速，大小创新周期助推电子产业链收获更好的成长性，当下行业正处于需求及创新的双重拐点。

在此基础上，算力需求伴随大模型及用户数量大幅扩容迎来爆发式增长，产业链核心环节在国产化方面也将会受益于华为回归以及政策支持，从而比以往更有动力以及更加深入。在大模型的加持下，AI大时代将催生诸多AI+应用，革新赋能各行各业。叠加半导体周期触底回升趋势明确，行业或将进入下一轮增长周期，整体景气的复苏有望驱动行业逐步改善经营情况，拉高电子产业链在明年成长的斜率。

从投资角度来看，2024年电子产业链投资弹性的来源主要在于创新，在电子板块投资中应当首先聚焦于终端创新、技术创新带来的机会，看好折叠屏、钛合金、3D打印、AI终端、MR、硅基OLED等新技术、新品类方向，创新是拉动电子需求持续增长的保障。